西媒：伯納烏改造已累積巨債，皇馬財務可持續性受到威脅

據《世界報》報道，伯納烏球場改造累積債務正威脅皇馬未來。

皇馬需要釋放伯納烏球場的全部收入潛力，包括演唱會和停車場業務，才能在不再依賴新增貸款的情況下保障經濟可持續性。

皇馬明天將舉行一場具有歷史意義的選舉，弗洛倫蒂諾-佩雷斯與恩里克-里克爾梅正面對決。無論結果如何，勝選者都必須面對巨大挑戰：保障俱樂部財務可持續性。只有做到這一點，競選期間宣布的引援計劃才能落地，但目前皇馬因伯納烏球場改造累積了巨額債務，財務前景面臨風險。

過去幾個賽季，皇馬動用了全部財力來支付球場改造費用。這是弗洛倫蒂諾-佩雷斯的重要項目，目的是讓皇馬在不走許多對手將俱樂部改制為股份有限公司、以此融資擴張的道路上，也能與擁有石油資本支持的國家背景俱樂部平起平坐。不過，工程周期和成本都大幅超出最初預期。預算方面，由于通脹以及部分原本未納入計劃的改進，最終成本已經翻倍。

皇馬申請了三筆大型貸款：2018年一筆約5.75億歐元，2021年一筆約2.25億歐元，2023年第三筆約3.7億歐元。此外，皇馬還在2022年與Sixth Street基金達成協議，以未來20年伯納烏球場非足球業務30%的經營權益，換取額外約3.6億歐元注資。這些資金讓俱樂部得以推進高強度投資周期，用更有利的長期融資結構覆蓋日常支出，并減少對供應商的欠款。不過，盡管收入表現良好并創下歷史新高，皇馬對外部信貸日益增長的依賴已經變得十分關鍵。

根據目前可獲得的最新審計賬目，截至2025年6月30日，為伯納烏改造融資而簽署并全部提取的貸款總額為11.7億歐元。這使皇馬杠桿水平升至約為EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的7.5倍，處在傳統投資級別認定區間的高位。如果皇馬是一家標準工業企業，這一數字足以拉響警報。

到目前為止，皇馬審計機構在出具財務報表意見時沒有保留意見，也沒有把債務列為關鍵事項；相比之下，球員估值和收入確認等問題曾被重點提及。不過，據《世界報》查閱的多份外部審計研究顯示，這些研究分析了皇馬2021年至2025年的賬目，皇馬整個經濟模式都建立在球場收入按預期大幅提升的基礎之上。否則，皇馬將需要通過新增債務償還現有債務。

運營收入的良好增長，并沒有阻止現金持續流出。皇馬現金從2021-2022賽季的約7.73億歐元，降至2025年結賬時不足約1.76億歐元。原因在于俱樂部創造的大量現金被大規模重新投入到球場和球員身上。過去四個被分析賽季中，皇馬通過新增發債來平衡現金流出，累計新增債務約8.95億歐元。這些負債并非由俱樂部經營成績造成，而是源于為改造伯納烏、啟用VIP包廂等杠桿以及與Sixth Street的協議提供資金的需要。

另一個關鍵點在于，一旦伯納烏改造完成，此前計為投資的資金注入，將開始被計入債務。皇馬自身債務到期安排顯示，從2027-2028賽季起，俱樂部每年需要償還的其他金融負債將超過3000萬歐元。如果屆時皇馬無法按照現任董事會預算計劃充分開發球場，經常性現金流將不足以償還債務。也就是說，俱樂部將被迫繼續貸款。相關估算顯示，皇馬需要把正常化EBITDA提升至2億歐元以上，較當前水平增加超過3000萬歐元。

在俱樂部政治走向的決定性時刻，皇馬的可持續性將比以往任何時候都更依賴未來董事會的能力，尤其是能否激活目前停滯的新伯納烏收入杠桿。

第一項是大型演唱會回歸。此前因鄰居投訴，伯納烏演唱會被暫停。按照現任董事會估算，每場大型活動原本最多可帶來70萬歐元凈收入。弗洛倫蒂諾-佩雷斯在接受《國家報》采訪時表示，馬德里方面正在準備特殊規定，以便重新啟動相關活動。不過，馬德里自治區政府主席府顧問隨后給這一說法降溫，稱自治區不會制定專門法規。

另一條必要收入渠道是伯納烏停車場。皇馬計劃在20年內通過停車場收入超過3億歐元。但相關工程已經停滯超過兩年，馬德里高等法院近期駁回了俱樂部上訴，皇馬已將案件提交至最高法院。

在這種局面下，弗洛倫蒂諾-佩雷斯將足球業務轉移至一家子公司、并向私人投資者出售部分股權的計劃顯得尤為重要。這一方案讓會員意見分裂，但至少能暫時緩解俱樂部面臨的經濟壓力，為皇馬提供新的喘息空間。另一方面，恩里克-里克爾梅昨天向《國家報》表示，如果本周日投票結果讓他獲勝，他將執行一項“直接削減”成本的計劃。